Жадность побеждает. Почему украинские евробонды так нравятся зарубежным инвесторам

Покупатели рассчитаются за еврооблигации 27 января, и с этого дня они будут в обращении ровно 10 лет. В правительстве похвалились, что спрос на ценные бумаги новой эмиссии достигал 7 млрд евро от 350 инвесторов со всего мира. "ДС" выяснила причины такой очереди за украинским долгом и что это означает для Украины.

Для начала напомним, что Минфин значительно активнее выпускает облигации, номинированные в гривне, в рамках стратегии по изменению структуры госдолга. За прошлый год удалось привлечь под эти ценные бумаги свыше $4 млрд. В результате наша страна нарастила долг в гривне, ритмично расплачиваясь по валютным займам.

Однако Минфин хоть и реже, но размещает облигации, номинированные в валюте (что и означает приставка "евро-"). Это может быть оправданно по разным причинам. В частности, можно воспользоваться привлеченными средствами для создания добавленной стоимости или просто удешевить кредитный портфель, если ставка по новым займам меньше, чем процент по кредитам, взятым ранее. Посмотрим, как у нас в последние годы было с выпуском государственных валютных бумаг и ставками.

В 2014-2016 гг. Украина ежегодно размещала пятилетние долларовые еврооблигации. Ставки были очень низкими (до 2%) в связи с минимальным риском для инвесторов, но это не показатель, поскольку США в знак поддержки тогда гарантировали наши долговые бумаги. Наконец в сентябре 2017 г. Украина уже без помощи Вашингтона разместила еврооблигации на $3 млрд под 7,375% годовых с 15-летним сроком погашения. В октябре 2018 г. Минфин продал пяти- и десятилетние бонды суммарно на $2 млрд под 9 и 9,75% годовых соответственно. Последние дополнительно разместили на $350 млн еще и в марте 2019 г. А в июне впервые за 15 лет Украина продала облигации в европейской валюте на сумму 1 млрд евро под 6,75% годовых.

Как видим, в последний год наметился тренд на уменьшение доходности украинских валютных облигаций, иными словами, цена заимствований для нас падает. Особенно если сравнивать размещения в европейской валюте.

Украина выпустила долговые бумаги именно в евро с более выгодными для себя условиями по нескольким причинам.

Сейчас удачное время для таких займов: государственные облигации в Евросоюзе, в частности суверенные бонды Германии, торгуются с отрицательной доходностью, а потому инвесторы ищут лучших возможностей, готовы принимать риски и, соответственно, вынуждены усмирять свои аппетиты (на процентный доход по облигациям).

"Учетная ставка Центробанка ЕС составляет 0%, и много европейских стран выпустили свои облигации с отрицательной ставкой. Сегодня есть спрос на риск, многие индексы на мировых рынках на максимуме. Заслуга Минфина в том, что он вовремя смог выйти с предложением, но нам есть куда двигаться: страны, подобные нашей, привлекают под значительно более низкие проценты", — пояснил в комментарии "ДС" президент инвестгруппы "Универ" Тарас Козак.

Сыграл и фактор улучшающихся глобальных ожиданий. Казалось бы, более дорогой заем по семилетним бумагам в июне (под 7% годовых) в сравнении с более дешевым по 10-летним облигациям сейчас (под 4%) — это аномалия, ведь обычно чем дольше ждать погашения, тем больший процент за риски. Но одно из объяснений как раз и состоит в том, что за полгода у инвесторов прибавилось рисковости в связи с лучшими ожиданиями относительно мировой экономики. Летом усиливалась торговая война между США и Китаем, считалось, что вот-вот мир может войти в кризис. "И спрос на риск был небольшой. То, что тогда мы разместились под 7%, уже было неплохо даже для не таких длинных бумаг. Сейчас ситуация улучшилась", — констатировал Тарас Козак.

Среди других причин повышенного спроса на долговые ценные бумаги Украины — формирование правительства, которое, вопреки опасениям, задекларировало сотрудничество с МВФ, и осеннее повышение авторитетными международными агентствами кредитного рейтинга нашей страны.

Есть еще один фактор, почему Украина начала активнее размещать еврооблигации, — нужно думать о будущем. Стоимость заимствований снижается, если инвесторы могут прогнозировать доходность по государственным ценным бумагам. А ориентир для них — зависимость процентных ставок по уже выпущенным бондам от срока их обращения. Если это отобразить графически, получится так называемая кривая доходности, которую Минфин сейчас выстраивает по бумагам в евро и долларовым заимствованиям. Проблема в том, что она сейчас очень короткая: что касается займов в европейской валюте, то первая точка в системе координат, напомним, была поставлена только в июне, вторая — сейчас.