Подарунок до свята. Чому в Moody's вирішили, що економіці України стане краще

26 серпня 2017 р. рейтинг України в національній та іноземній валюті був підвищений на один щабель рейтингової класифікації — з Caa3 до Caa2 — і, що особливо радує, з позитивним прогнозом (отже, агентство очікує подальшого поліпшення рейтингової позиції України).

Крім того, був підвищений суверенний стеля в іноземній валюті: для довгострокових зобов'язання з Caa2 до Caa1; для депозитів - з Ca до Caa3.
За короткостроковими зобов'язаннями (кредити і депозити) в іноземній валюті рейтинг був збережений на рівні Not Prime.

Про дефініціях

Перш за все оцінимо рух за рейтинговою шкалою. Moody's поділяє своїх "підопічних" на кілька категорій. Найвищий - це так званий інвестиційний клас "А". За ним слідує "сміттєвий" клас "В", названий так через те, що цінні папери емітентів даного класу (в основному облігації) в світі прийнято називати "сміттєвими". Хоча, якщо розібратися, оборот ринку "сміттєвих" облігацій останнім часом перевищив $2 трлн на рік. Так що і "сміття" нині в ціні.
Нижче всіх - дефолтних-преддефолтный клас цінних паперів - "З".

Відповідно, інвестиційні цінні папери класу "А" - це, як правило, низькодохідні, довгострокові, але вельми надійні зобов'язання. Цінні папери з кошика "В" - це висока прибутковість при помірному ризику. Ну а мешканці з нетрів кошика "З" - для любителів гри в рулетку: може пощастити зірвати великий куш у вигляді надвисокої дохідності, а може і "винести мозок".

Кожна з цих кошиків ділиться на три подкорзины, для чого до рейтингу додають букву "а". Так з'являються, наприклад, "З", "Са" і "Саа" і т. д. В свою чергу, і самі подкорзины підлягають поділу шляхом додавання відповідної цифри: 1, 2 або 3. Цифрове позначення свідчить про те, на якій позиції у своїй рейтингової підкатегорії знаходиться емітент: якщо нагорі додається одиниця, якщо в середині двійка, ну а внизу - трійка. Цифри не додаються тільки до найнижчим шкалами рейтингу: "Са" і "З". "Ділити" там вже нічого, все і так ясно: дефолт — він і в Африці дефолт.

Боргові зобов'язання з рейтингом Ca визнаються високо ризиковими і схильними до ризику дефолту або вже знаходяться у переддефолтному стані. Зобов'язання з рейтингом Caa також схильні до кредитного ризику, але вважається, що вони дещо віддалені від дефолту.

Суверенний (країнова стеля в рейтинговій оцінці говорить про те, що державний рейтинг є максимальним орієнтиром для всіх інших емітентів з цієї країни.

Простими словами, бути "крутішим" держави в міжнародною рейтинговою шкалою не вийде ні в надліквідного місцевого банку, ні у мегаприбуткової корпорації.

Оцінка короткострокових зобов'язання Not Prime у рейтинговій системі оцінки емітентів Moody's говорить про те, що рейтинг даного емітента не відповідає критеріям, необхідним для віднесення його до певної категорії короткострокових рейтингів, які, на відміну від довгострокових, мають досить просту класифікацію: "Prime-1", "Prime-2" та "Prime-3". Таким чином, Not Prime - це найнижчий рейтинг у системі оцінки короткострокових зобов'язань за шкалою Moody's.

Якщо спробувати перекласти всю цю систему знаків на просту мову, то отримаємо невтішне "разом": довгострокові боргові зобов'язання України в національній та іноземній валюті визнаються у світі як зобов'язання досить низької якості внаслідок того, що вони схильні до надзвичайно високого кредитного ризику (ризику невиконання зобов'язань). Іншими словами - загроза дефолту "сильна, як ніколи", але точна дата його настання прихована в таємниці зоряного неба.

Втішне видовище

Надію вселяє лише один факт - незначне поліпшення рейтингу. По суті, світове рейтингове агентство лише злегка похлопало Україну по плечу. За останній рік ситуація трохи покращилася: була досягнута макроекономічна стабільність, яка проявилася в помірних темпах інфляції і профіцит державного бюджету, курс національної валюти навіть незначно зміцнився. І все це на тлі мінімальних зовнішніх запозичень (весняний транш МВФ на $1 млрд). Не оцінити настільки явні позитивні сигнали - себе не поважати. Ось Moody's і оцінило. Але зробило це зі стриманим оптимізмом. Адже, за словами агентства, Україні ще належить посилити просування реформ, в першу чергу земельної та пенсійної. Від прийняття останньої залежить виділення чергового траншу МВФ восени цього року в розмірі $1,9 млрд. Одним з ознак позитивного курсу реформ для інвесторів стане повернення України на міжнародний ринок капіталу, коли країна зможе залучати позики не тільки у міжнародних фінансових організацій, таких як МВФ, ЄБРР, СБ, але й у приватних інвесторів.

У цьому контексті Moody's як би натякнув Україні, що проведення реформ потрібно підкріплювати не тільки новими меморандумами з МВФ, але і структурними перетвореннями економіки, під які реально залучати не тільки політичні кредити, але і ринкові.

Приклад Аргентини, яка пережила цілу низку дефолтів, але зуміла випустити в цьому році столітні облігації на кілька мільярдів доларів, - тому яскравий доказ. Тим більше що зараз, в умовах, коли світові відсоткові ставки знаходяться на позначках, близьких до нульових, якраз і настає час країн, готових запропонувати інвесторам щось більше нуля. Як свідчить позитивна динаміка венчурних фондів, спрямованих на emerging markets (ринки країн, що розвиваються), у світі спостерігається справжніх голод на високу прибутковість за борговими інструментами. І поліпшення світових рейтингів, у тому числі і Moody's, - це як зажегшиеся ліхтарики на злітно-посадковій смузі: "посадка дозволена, сідати на цю смугу". Тут важливо не спочивати на лаврах і чітко розуміти, що сам по собі рейтинг грошей не принесе, тим більше що ми поки що рухаємося вгору навіть не в "сміттєвої" кошику цінних паперів, а трохи гірше.

Завдання на майбутнє

Прем'єр і президент вже встигли "пишатися" поліпшенням міжнародних рейтингових позицій, заявивши, що це оцінка структурних реформ і свідчення того, що Україна безповоротно стала на шлях реформ і вже з нього не зверне. Відкинувши традиційну в таких випадках патетику (представники влади цілком обґрунтовано використовують будь-який інформаційний привід для пошуку електоральної підтримки), слід зазначити, що західні експерти дійсно побачили системні зміни у функціонуванні нашого газового ринку (Нафтогаз вперше перестав бути дотаційним для державного бюджету), сфері державних закупівель, а також оцінили відносну стабілізацію банківського сектору. Але вони поки не побачили справжніх структурних реформ в економіці, під якими у світі мають на увазі демонополізацію і саме зміна структури економіки на користь нових галузей з високим рівнем доданої вартості та сфери послуг, а в контексті основних економічний суб'єктів - на користь малого і середнього бізнесу. Не кажучи вже про рівний доступ усіх учасників ринку до основних інфраструктурних і логістичним системам.

Якщо б у 2017 р. було реалізовано все вище перераховане , то ми б не дерлися вгору по сходах, що ведуть вниз" в групі "С", а штурмували висоти групи "В", де зосереджені всі видужуючі країни, що розвиваються.

А тим часом, як повідомив Центральний банк Ірландії, Citigroup Global Markets Holdings Inc. надасть Україні свої гарантії під випуск українських облігацій на 460 млн грн. Даний випуск хоча і є частиною загальної програми реструктуризації боргових зобов'язань зазначеної вище фінансової групи, буде першим за останні роки бенчмарком, який стане стартовим орієнтиром для інвесторів і майбутніх випусків українських боргових зобов'язань на міжнародних ринках капіталу.

Як показує практика, сам по собі рейтинг в його статиці не є вироком, ні похвалою. Головне - це динаміка. Позитивна динаміка. У групі "С" у свій час відзначилися і Кіпр і Греція. Не найгірші країни для життя.

Інвестори у всьому світі полюють за новими, ще не оціненими точками зростання: вкладатися в країни з рейтингом "А" ніхто особливо не хоче, хіба що для збереження поточної ліквідності. А ось вкластися в емітента з групи "С", який через пару-трійку років пройде транзитом групу "B" і в осяжному майбутньому влетить до "сіяним" гравцям в групу "А" - мрія інвестора.

Саме тому Україні потрібно в честь свята трохи "пишатися" і найближчим часом забезпечити наявність основної приманки для зовнішніх інвесторів, а саме - безперервну і, головне, позитивну динаміку розвитку.